工程機械行業(yè)：周期底部需求反彈關(guān)注復蘇持續

2016年下半年以來(lái),隨著(zhù)房地產(chǎn)開(kāi)工面積增加、基建復蘇,工程機械板塊銷(xiāo)量開(kāi)始回暖,逐步傳導至企業(yè)端報表修復。我們認為板塊處于長(cháng)周期底部,產(chǎn)能去化較徹底,有望迎來(lái)反彈。

　　2.分析與判斷

　　(一)16年以來(lái)以挖機為代表的工程機械持續回暖

　　挖掘機:2015年挖掘機銷(xiāo)量觸底,2016年以來(lái)挖掘機行業(yè)銷(xiāo)量反彈,尤其是下半年銷(xiāo)量同比增速連創(chuàng )新高以超過(guò)50%的增速回暖。我們認為下游需求反彈是主要原因,包括房地產(chǎn)投資、基建項目開(kāi)工的增加以及礦山復工率的上升,工程機械的復蘇基本可以確定。往后看,地產(chǎn)投資明年可能受制于地產(chǎn)調控而受到壓制,基建項目有望接力成為主要需求,工程機械的復蘇持續值得密切跟蹤。

　　起重機:2014年年初開(kāi)始進(jìn)入蕭條期,直到2015年行業(yè)銷(xiāo)量基本見(jiàn)底,2016年回暖十分顯著(zhù),同比增速在2016Q1由負轉正之后持續攀升。主要原因還是源自于房地產(chǎn)投資的回暖和基建項目開(kāi)工的增加,增速高的另外一個(gè)原因是2015年的基數很低。我們認為后續行業(yè)的回暖有望延續,反彈幅度和持續時(shí)間仍需觀(guān)察確認。

　　汽車(chē)起重機:與挖掘機和推土機的趨勢基本一致。行業(yè)銷(xiāo)量在2014年初開(kāi)始回落,2015年持續下降,2016年下降幅度縮窄,整體來(lái)看汽車(chē)起重機的低迷時(shí)間更長(cháng),目前的銷(xiāo)量水平接近2015年同期,但僅僅是2013年的三分之一左右。

　　(二)工程機械公司財務(wù)報表在需求回暖下有所修復

　　工程機械板塊收入并沒(méi)有實(shí)現同比增長(cháng),但是我們注意到行業(yè)收入增速2015Q1見(jiàn)底,降幅持續收窄,目前已經(jīng)接近轉正。我們認為需求端的回暖、庫存的消化是主要原因。

　　從利潤來(lái)看,行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉正,這表明從企業(yè)資產(chǎn)負債表來(lái)看企業(yè)的資產(chǎn)負債表在收縮且領(lǐng)先收入,行業(yè)的產(chǎn)能收縮已經(jīng)持續多年,2016年開(kāi)始營(yíng)業(yè)利潤領(lǐng)先于收入端出現積極變化表明資產(chǎn)負債表的收縮已經(jīng)初顯成效。